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2020年，隨著我國宏觀經濟仍處于底部調整，全社會用電量仍不會有大的起色，2020年全社會用電量與今年基本持平。受去產能影響，第二產業用電占比將繼續回落。明年我國清潔能源裝機仍快速增長，全國電力供需形勢仍將保持寬松平衡，全國機組利用小時預計為 3730小時，火電利用小時降至 4015小時。

一、中國電力需求預測

1、目前我國宏觀經濟正處于底部調整，增長速度由過去的高速換擋到中速。2019 年前三季度 GDP 同比增長6.64%。根據Wind 數據，全年GDP增速預計在 6.92%，2020 年GDP 同比增長率進一步下降到 6.53%。從用電量上看，1～10 月份，全國全社會累計用電量達到 45835 億千瓦時，同比增長 0.7%，增速環比下降，低于去年同期約 3.09個百分點，表明經濟增速下滑導致全社會用電量增速快速下降。我們預計 2019 年和2020年全社會用電量與 2014年持平，約為 55233億千瓦時。

從產業看，1-10月份，第一產業用電量 879億千瓦時，同比增長 3.0%，占全社會用電量的比重為 1.9%;第二產業用電量 32858 億千瓦時，同比下降 1.1%，占全社會用電量的比重為 71.7%，對全社會用電量增長的貢獻率為-105.6%;第三產業用電量 5959億千瓦時，同比增長7.1%，增速同比提高1.0個百分點，占全社會用電量的比重為13.0%對全社會用電量增長的貢獻率為 117.6%;城鄉居民生活用電量 6140 億千瓦時，同比增長 4.6%，增速同比提高 2.9 個百分點，占全社會用電量的比重為 13.4%，對全社會用電量增長的貢獻率為 80.3%。可見第二產業是全社會用電量需求不振的主要原因，而第三產業用電需求一直保持較為強勁的增長勢頭。 從第三產業用電量在全社會用電量中的占比來看，過去五年不斷提高：2010 年為 10.73%，2011 年為 10.83%，2012 年為11.47%，2013年為11.79%，2014 年為 12.06%，今年前十個月為 13.00%。以上表明我國經濟結構不斷優化，第三產業開始占據越來越重要的地位。

2、截至 10 月底，全國6000千瓦以上裝機容量達到 139353萬千瓦，同比增長9.5%。其中：水電、火電、核電、風電裝機容量分別達到 27456、95260、2414、11061萬千瓦，累計增速分別為 6.5%、7.0%、35.8%、25.6%。 2019 年，電力裝機預計達 14.6 億千瓦，增速小幅回落。2019 年全國新增發電裝機容量約 1 億千瓦左右，全國發電裝機容量將達到 14.6 億千瓦左右。新增水電 1400 萬千瓦，火電5000 萬千瓦，核電800 萬千瓦， 風電1700萬千瓦， 太陽能發電 900萬千瓦，全國裝機增速為 7.2%，較去年同期增速 8.7%回落1.5 個百分點。 2020 年，電力裝機預計達到 15.4 億千瓦，增幅繼續回落。2020 年新增水電 1000 萬千瓦，火電 4400 萬千瓦，核電700萬千瓦，風電1800 萬千瓦，太陽能 1000萬千瓦，全國裝機增速為 6.2%，較2019年增速回落 1.0個百分點。

火電：截止到10 月份，火電裝機新增 4336萬千瓦。我們預計 2019 年新增火電機組約 5000 萬千瓦，2020年新增火電裝機 4400萬千瓦。

水電：截止到10月份，水電裝機新增 1258萬千瓦，我們預計，2019年水電新投產裝機容量約 1400 萬千瓦，2020年新增水電裝機1000萬千瓦。

風電：截止到10月份，風電裝機新增 1384萬千瓦，我們預計，2019年風電新增裝機容量約 1700萬千瓦，2020 年新增風電裝機1800萬千瓦。

太陽能發電：截止到 10 月份，太陽能發電新增 731 萬千瓦，我們預計，2019 年太陽能新增裝機容量約900 萬千瓦，2020 年新增太陽能發電 1000 萬千瓦。

核電：今年，前期集中建設的多臺核電機組投產。截止到 10 月份，核電新增裝機547 萬千瓦，我們預計，2019 年核電投產規模為 800 萬千瓦，2020 年新增核電700萬千瓦。

3、1～10 月份全國累計發電量 46511 億千瓦時，同比降低 0.1%，全部機組平均利用小時為3279小時，比上年同期下降268 小時，降幅為7.6%。由于社會用電需求不振，但 2019-2020 全年裝機增速分別為 7.2%和 6.2%，電力供需將呈寬松平衡勢態，總體利用小時將有所下降。我們預計 2019 年全年利用小時 3983小時，2020年全年利用小時為3730小時。

水電發電量 8474億千瓦時，同比增長3.4%，平均利用小時為 2989小時，比去年同期減少 114 小時，下降幅度為 3.7%。我們預計 2019 年全年水電利用小時數為3450小時。在2020 年，我們假定全年水電利用小時為3500 小時。核電發電量 1405 億千瓦時，同比增長 31.0%，平均利用小時為 5853 小時，比去年同期下降 318 小時，按全年計算利用小時數可達7000 小時。假定 2020 年核電利用小時保持在 7000小時。

風電發電量 1505 億千瓦時，同比增長 23.1%，平均利用小時為 1473 小時，比去年同期減少 33 小時，按全年計算利用小時可達到 1800 小時。明年棄風限電問題進一步改善，我們假設明年利用小時數為 2000。 火電發電量 34662 億千瓦時，同比下降 2.6%，平均利用小時為 3563 小時，比去年同期下降304 小時，下降幅度為 7.9%。我們測算今年火電利用小時數為 4388，2020年為4015。

二、中國火電行業盈利水平預測

隨著國內電煤價格持續回落，前三季度，火電企業利潤同比增長 12%，毛利率達到24.3%，度電利潤0.054元/千瓦時，創歷年新高。2020年，利用小時繼續下滑，煤炭價格下降幅度有限，預計全行業利潤總額為 2005億元，同比下降約 8.1%。

1、2013 年以來，國內電煤價格持續回落，火電子行業盈利不斷提升。盡管在今年 4 月份由于煤電聯動全國火電上網電價平均下調 2分錢，但是由于煤炭價格同比大幅下降(秦皇島 5500 大卡前三季度平均價格同比下降 15.85%)，火電的盈利水平仍然再創新高。前三季度火電行業營收為 9578 億元，同比下降 7%;營業成本 7249 億元，同比下降9%;利潤總額為 1709 億元，同比增長 12%;度電利潤為 5.4 分，同比增長 0.5 分;毛利率為 24.3%，同比增長2.4個百分點。

2、建設期產能逐步釋放，未來幾年煤炭產能仍處高位。由于之前煤礦固定資產投資處于較高水平，未來煤炭產能釋放壓力仍較大。但受宏觀經濟增速放緩和轉型發展影響，煤炭需求增長仍較為低迷，對產量增長形成壓制。

未來幾年內我國煤炭的產能仍然居高不下，供需保持寬松。我們預計，2019～16 年， 全國煤炭產量將達到 36.4和 37.1億噸，對應增速分別為-6.0%和 2.0%，全國煤炭供過于求的局面仍較為嚴重。

2019年火電行業全年利潤預計為 2182億元，同比增長4.9%，再創歷史新高，度電利潤為5.3 分/千瓦時，主要原因是煤炭價格大幅下跌。雖然營收同比下降 5.9%，但主營成本下降 7.8%，最終導致利潤總額增長 4.9%。

2020 年火電行業全年利潤預計為 2005 億元，同比下降 8.1%，度電利潤是 5.1 分，同比今年的 5.3 分下降 3.8%。主要原因是由于水電、核電、風電和太陽能發電裝機繼續增長，并且調度優先級高于火電，導致火電的利用小時數下降 8.5%，大于火電裝機4.6%的增長幅度，因此營收同比下降 4.0%，下降幅度大于營業成本3.0%的下降幅度，最終導致利潤總額下降 8.1%。

由于今年煤炭價格下跌幅度較大，火電上網電價有可能繼續下調。如果煤價和利用小時數不變，電價下調 3%時，火電行業利潤總額將下降 17%，下調 5%時，火電行業利潤總額將下降 29%。

三、中國水電行業盈利水平預測

今年前 10 個月份總體上來水偏枯。前三季度水電利用小時數累計同比減少 84 小時，前 10 個月份累計同比減少 114 小時，預計今年全年水電利用小時為 3450 小時。預計在2020年來水達到常年平均水平，全年利用小時數為3500 小時。

截止到 10月份，水電裝機新增1258 萬千瓦，增幅為4.2%。由于目前還沒法獲取全年數據，我們從Wind中找到今年前三季度的數據。受益于水電裝機的增長，今年前三季度水電行業實現利潤總額600億元， 與去年前三季度同比增長5%，實現毛利率 48%，同比下降2 個百分點，度電利潤8.0分。

目前我國啟動了新一輪電力體制改革，放開發電側和售電側的競爭，水電作為最具競爭力的清潔能源，在電價市場化的過程中將明顯受益。

2014 年我國水電上網平均電價為 0.302 元/千瓦時，是我國各能源發電電價水平最低的，較燃煤電廠平均上網電價低 0.092 元/千瓦時，隨著改革力度的加大，電力市場化推進，水電競價上網優勢明顯，電價水平提升空間巨大。

水電與火電不同，由于水電調度優先級高于火電，因此水電的利用小時受經濟影響程度比火電小，主要是由當年來水情況決定。水電的成本主要由大壩和水電機組的折舊以及財務費用構成，而火電還需要花費大量費用采購煤炭。前三季度，水電的度電營業成本為 0.15 元/千瓦時，遠低于火電的同期度電營業成本 0.23 元/千瓦時。

2019年，水電利潤預計 680億元。2019年水電行業利潤總額預計達到680億元，同比增長1.3%，毛利率為 45.2%，度電利潤為0.064 元/千瓦時。 2020年，水電利潤預計 719億元。2020年水電行業利潤總額預計達到719億元，同比增長5.7%，毛利率為 46.0%，度電利潤為0.064 元/千瓦時。 另外，我們還測算了水電行業盈利敏感性，當電價提高 1%，盈利增加 4.0%;當利用小時提高 1%，利潤增加3.8%，兩者對盈利的影響比例接近1：1。